过去的一周，乌俄战火延续，疫情卷土重来，流动性危机风声鹤唳，多重因素推动的多米诺骨牌效应不断演绎，今天上证指数下跌近5%。
如此恐慌的情绪并不常见。我们做了一组统计。自2015年以来的近2000个交易日，上证指数仅有51个交易日盘中下跌超过4%。从分布来看，主要集中于2015年下半年至2016初、2018年这两轮A股的大级别调整中。另外，2020年初国内疫情蔓延，春节后市场恐慌情绪集中爆发，也曾超跌4%。有机构总结了本轮调整的特点：经历连续下跌之后，交易层面出现了情绪的负反馈现象，陷入了“下跌-卖出-进一步下跌”的循环。并且，一些产品设有止损线，一旦临近则需被动卖出，加剧了抛售的压力。恐慌中的下跌无法用基本面解释，就好比狂热时的上涨也与基本面脱钩。当涨幅透支了业绩，额外的收益来自于估值溢价，有些溢价建立在扎实的基本面之上，持续性强，然而更多的则是情绪一通爆炒，来去匆匆。多空力量的角逐决定了短期市场的走势。当两股力量相持不下时，市场进入震荡，直到一方占据上风，市场开始形成趋势，而后自我加强，最后滑向超涨或超跌的局面。走向极致的过程中，“动物精神”支配着大部分市场参与者。凯恩斯观察到，当人们做重大投资决策时，必须依靠信心。人类所做的大量决策，比如买什么资产，持有多少资产，做出决定时都是基于这些决定“看起来是正确的”。有时候，信心是合理的，有时候又不合理。一向以稳健投资著称的荷兰人开创了保险业，却也制造出人类第一个金融泡沫“郁金香泡沫”。《动物精神》的作者罗伯特·席勒说，自有美利坚合众国以来，经济衰退就一直被认为是缺乏信心的结果。因此，1902年美国股市崩盘时，约翰·皮尔庞特·摩根和各大银行家集中资金投资股票市场，试图恢复信心。富兰克林·罗斯福在1933年的大萧条中说：“我们唯一应该恐惧的就是恐惧本身。”情绪的惊涛骇浪中，基本面是坚实的锚。相比情绪的波澜起伏，基本面是更可靠的因素，订单看得见，产品摸得着，竞争格局可以分析，企业家精神能够考察……长期视角下，“波动”并不可怕，“永久损失”才是投资中真正的风险。如果把股票、债券、现金这些大类资产按风险由高到底进行排列，多数人都会把股票放在首位。但如果考虑不同的投资期限，它们的风险收益特征将如何变化？杰里米·西格尔曾对这个问题做过研究，他在《股市长线法宝》做了一组统计，自1802年以来持有1～30年不等，分别统计美国股票、债券与短期国债这三类资产，在通货膨胀调整后的收益率最好与最坏的情况。数据显示，持有时间越短，股票收益率的极差越大，即波动越大，这与我们平时的认知相符。随着持有期拉长，股票收益率极差缩小的速度远超债券和国债。在波动减小的同时，当你持有超过10年以上，股票的最低收益率有望跑赢债券和短期国债。所以，对股票资产而言，时间是短期投机客的敌人，却是长期投资者的朋友。既然时间是权益投资中的重要变量，那么在开始投资前，一定要对自己诚实，确定能否长期持有，能否承受20%以上的回撤。每一次的下跌都是压力测试，如果严重影响到你的生活品质和精神状态，就应该重新思考资产配置的比例。巴菲特说他喜欢汉堡，当汉堡包折价销售时，他会吃更多的汉堡。但是很多投资者在“汉堡”打折销售的时候，却把手里的汉堡扔掉了，因为他们怀疑自己手里的汉堡变质了。市场超跌已经释放了大量风险，一些优质的企业能够以更低的价格买入了，无论手中是否仍有子弹，是可以乐观一点的时候了。毕竟，没有一个冬天不可逾越，没有一个春天不会到来。但我们首先要做的，是确保自己能够穿越前面的寒冬。正如张文宏医生所说，当我们看清了前方的道路和必将到来的春天，又有什么可以畏惧的呢？注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。
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