ROSEFINCHSTRATEGY编者按：2025年4月以来，全球科技板块迎来一轮系统性上涨，A股、港股、美股、日股、韩股中的AI产业链相关标的同步走强。这轮行情的特殊之处在于——它不再是单纯的概念炒作，也不是某一国的独立行情，而是全球主要股市围绕同一个技术主题，产业端的资本开支、利润扩张与二级市场的估值提升首次形成全面共振。然而今年7月，受Meta业务传闻、杠杆资金平仓等因素扰动，板块出现阶段性回调，市场对资本开支持续性、算力供给是否过剩的担忧有所升温。波动之下，产业基本面是否发生根本性逆转？本轮共振的底层逻辑是否依然稳固？朱雀基金科技组研究员徐斌毅在近期客户沙龙中，系统梳理了这一轮AI行情的产业逻辑、市场节奏与细分赛道机会，以下为正文。01史上四轮科技牛市复盘过往几轮科技牛市，最早具备代表性的是互联网泡沫时期，当时美国市场领涨标的以思科、美国在线及各类.com互联网企业为主，核心上涨赛道集中在网络设备、互联网门户网站；日本市场上涨标的为软银、NTT日本电话电报公司等，以投资类企业、通信运营商为主；韩国行情集中在通信板块与Kosdaq指数；国内当时电脑、宽带普及率较低，主流上网方式为......

周末，AnthropicCEO阿莫迪发文，提出全球应当放缓前沿AI开发节奏，给AI安全研究留出时间，马斯克转发表示支持，奥特曼也提到，前沿AI适度降速，已经是OpenAI内部近期重点讨论的内容，并将IPO推迟至明年，引发了投资者对于AI产业景气和资产价格的担忧。我们认为，这一事件对于AI产业链整体未必构成利空，反而更可能意味着AI产业的发展重心正在发生变化。首先，各方讨论的核心，是前沿模型训练阶段的安全治理，而非限制AI技术的实际使用。从实际运行数据来看，推理相关的调用需求还在快速增长。OpenAI新一代模型Astra上线之后，OpenRouter的跟踪数据显示，OpenAI的Token调用量单周提升约31%。OpenAI还一度暂停Pro订阅服务，并不是市场需求不足，而是用户调用量超出预期，现有算力供给跟不上业务需求。行业目前现状或是，当大模型能力达到可用水平之后，实际使用规模会快速扩大，不会因为模型新版本发布节奏放缓而收缩。头部企业希望降低的是模型能力竞赛的速度，终端业务的实际需求仍在向上。第二，从目前了解到的行业情况，头部模型企业并没有停止训练工作，而是把对齐相关工作前置，在训练前......

请投资者加强防范、注意辨别，保护自身合法权益不受侵害