ROSEFINCHSTRATEGY编者按：2025年4月以来，全球科技板块迎来一轮系统性上涨，A股、港股、美股、日股、韩股中的AI产业链相关标的同步走强。这轮行情的特殊之处在于——它不再是单纯的概念炒作，也不是某一国的独立行情，而是全球主要股市围绕同一个技术主题，产业端的资本开支、利润扩张与二级市场的估值提升首次形成全面共振。然而今年7月，受Meta业务传闻、杠杆资金平仓等因素扰动，板块出现阶段性回调，市场对资本开支持续性、算力供给是否过剩的担忧有所升温。波动之下，产业基本面是否发生根本性逆转？本轮共振的底层逻辑是否依然稳固？朱雀基金科技组研究员徐斌毅在近期客户沙龙中，系统梳理了这一轮AI行情的产业逻辑、市场节奏与细分赛道机会，以下为正文。01史上四轮科技牛市复盘过往几轮科技牛市，最早具备代表性的是互联网泡沫时期，当时美国市场领涨标的以思科、美国在线及各类.com互联网企业为主，核心上涨赛道集中在网络设备、互联网门户网站；日本市场上涨标的为软银、NTT日本电话电报公司等，以投资类企业、通信运营商为主；韩国行情集中在通信板块与Kosdaq指数；国内当时电脑、宽带普及率较低，主流上网方式为......

10月的最后一周，A股市场主要指数全线收跌，结构性分化进一步加剧，权重蓝筹相对抗跌，而成长赛道遭遇深度调整，双创指数领跌市场，科创50单周重挫13.72%、创业板指跌超10%。具体走势上，全周弱势，重心逐日下移；量能上，本周成交额较上周小幅放量，在一定程度上说明抛压释放的同时承接力不足，筹码在低位换手，且上周活跃的机器人与短剧板块内部开始出现分化。内外因素仍在本周继续制约市场情绪，外部来看，地缘政治担忧以及高利率持续演绎，尽管美联储10月FOMC维持利率不变，但市场对12月加息预期仍高。内部而言，一方面，三季报密集披露，较为拥挤的方向上业绩beat触发“利多出尽”，业绩miss则自然进一步下跌。另一方面，增量资金入市节奏偏慢，拥挤度出清仍在末期，本周公募基金三季报出炉，经过了Q3的下跌后，科技硬件持仓集中度仍处于高位区间。从已披露的季报细分结构看，科技板块内部呈现剧烈的高低切换与去拥挤化特征，即“减龙头、加二线公司；减半导体材料和制造、加PCB光器件封测模拟”。数据来源：申万宏源证券三季度以来市场持续调整，9月下旬至今的调整斜率更陡峭，目前的AI行情回撤幅度基本已经持平2022年的新能......

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