ROSEFINCHSTRATEGY编者按：2025年4月以来，全球科技板块迎来一轮系统性上涨，A股、港股、美股、日股、韩股中的AI产业链相关标的同步走强。这轮行情的特殊之处在于——它不再是单纯的概念炒作，也不是某一国的独立行情，而是全球主要股市围绕同一个技术主题，产业端的资本开支、利润扩张与二级市场的估值提升首次形成全面共振。然而今年7月，受Meta业务传闻、杠杆资金平仓等因素扰动，板块出现阶段性回调，市场对资本开支持续性、算力供给是否过剩的担忧有所升温。波动之下，产业基本面是否发生根本性逆转？本轮共振的底层逻辑是否依然稳固？朱雀基金科技组研究员徐斌毅在近期客户沙龙中，系统梳理了这一轮AI行情的产业逻辑、市场节奏与细分赛道机会，以下为正文。01史上四轮科技牛市复盘过往几轮科技牛市，最早具备代表性的是互联网泡沫时期，当时美国市场领涨标的以思科、美国在线及各类.com互联网企业为主，核心上涨赛道集中在网络设备、互联网门户网站；日本市场上涨标的为软银、NTT日本电话电报公司等，以投资类企业、通信运营商为主；韩国行情集中在通信板块与Kosdaq指数；国内当时电脑、宽带普及率较低，主流上网方式为......

回顾刚刚过去的七月，市场经历了一场预期之外的剧烈波动。朱雀基金专户投资部总经理张劲骐分析，这次调整表面上或是韩国市场去杠杆引发的连锁反应，但深层原因或许在于全球AI产业链利润分配格局的极度不均衡，引发了市场对AI投入与回报之间能否形成正循环的担忧加剧。今年以来，AI行业因Agent等应用的爆发而持续高景气，巨额资本开支涌入，但绝大部分利润被存储环节攫取，而模型、云计算、软件公司尚未获得对等的回报。这种利润分配的极度不均，叠加韩国存储厂商在涨价中的强势姿态引发摩擦，最终触发了韩国市场的杠杆瓦解，恐慌情绪由此向全球扩散。财报验证AI底层逻辑并未松动幸运的是，七月底的美股超级财报周为我们提供了关键的验证窗口。此前市场担心的资本开支收缩并未发生，北美四大云厂商不仅没有下调开支，反而给出了2027年继续增长的指引。更重要的是，亚马逊首次单独拆分了AI数据中心的投资回报：算力服务器芯片平均三年即可回本，而服务器服役周期可达五至六年，且大部分算力容量以五年以上长期合约锁定。这在一定程度上意味着AI基础设施的投资回报率比较可观，并非市场所担心的烧钱无底洞。微软则披露了AI云业务的增量来源，大部分来自中......

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